• 次高端白酒处在持续扩容阶段 洋河能否成市场龙

    2018-12-17 17:32:19

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      新浪财经讯 2017年洋河实现营业收入199.18亿元,是五粮液的66%;实现净利润66.27亿,也是五粮液的66%。而在这前,洋河的净利润一度占到过五粮液净利润的84%。

      目前洋河股份总市值1498.55亿元,为五粮液的73%,离五粮液之间,大概是一个泸州老窖的距离。而在2015年底,两者的差距不足3亿元。

      由于高端白酒的带动,过去两年来,五粮液的业绩增速明显碾压洋河,普五也一再提价,在高端市场上,追赶茅台。

      高端产能不足的洋河,选择了600元以下的次高端市场。西南证券预测到2020年次高端市场规模将达到530亿元,在这个市场上,洋河要直面郎酒、剑南春、汾酒这些劲敌。

      根据12月12日收盘价,洋河总市值为1498.55亿元,仅比五粮液低565.3亿,高出泸州老窖865.19亿。从今年前三季度的财务数据来看,洋河营收占到五粮液的72%;净利润是五粮液的74%,最高的时候,这个比例达到过84%。

      从2014年到2017年,洋河股份营业收入分别占到五粮液的70%、74%、70%、66%。净利润占比分别达到74%、84%、82%、66%。

      可以看出,2017年洋河相比五粮液拉开了差距。两家在净利润上拉开差距的最重要原因是产品差异,五粮液主打高端白酒,而洋河的产品结构是中端和次高端为主。产品结构和消费群体的差异,造成两家在业绩增速上的差异。

      2016、2017年,是高端白酒强劲复苏的两年,茅台、泸州老窖、五粮液的营收和净利润增速均高于洋河。

      洋河股份目前的产品结构是这样的,白酒业务收入占比约为96%,蓝色经典系列占白酒业务收入的75%。算下来,蓝色经典占总营收的比重约在72%左右,跟五粮液高价位产品占总营收的比重相当。

      但是洋河蓝色经典系列中高端和次高端产品加起来才达到64%,中端产品占比近4成。洋河产品结构是这样的:高端市场有梦之蓝M6、梦之蓝M9、梦之蓝手工班,次高端产品为梦之蓝M3、天之蓝,中低端产品为海之蓝。

      根据国信证券的研报,2018年前三季度海之蓝、天之蓝、梦之蓝占蓝色经典比重约为36:28:36。也就是说洋河的高端和次高端加起来贡献了总营收的46%。

      这种产品结构差异带来的直接后果就是,在这一轮高端白酒引领的复苏中,洋河业绩增速明星落后于五粮液。

      2017年整个高端白酒销量大约在5万吨,茅台销量占到3万吨,五粮液为1.5万吨,剩下的被泸州老窖、洋河等瓜分,其中泸州老窖的份额占比是最大的。

      事实上,在整个高端白酒市场上,洋河还没有争到一席之地。在高端市场上,洋河尚不具备和五粮液一战的能力。因为一旦要发力高端酒,首先就会碰到产能的魔咒。

      洋河真正能够媲美五粮液、老窖的是梦之蓝手工班,这款酒定价甚至在茅台之上,然而受限于严苛的标准,“全厂只有不到2%的酒符合梦之蓝手工班酒苛刻的要求”,也就是说这款酒根本无法大规模量产,对于洋河来说,仅具有塑造品牌的价值。

      目前在350元-700元/瓶的价格带上,梦之蓝是一个超级大单品,接近剑南春。在250元—350元/瓶的价格带上,天之蓝销量行业第一。而占据100元—200元/瓶价格带的是海之蓝。抢占300元-600元的次高端市场份额,是洋河的关键战略。

      2017年,洋河梦之蓝系列收入45亿元,增速超过了50%。海之蓝和天之蓝增速也在10%-15%之间。根据管理层的规划,2018年梦之蓝的目标是在2017年45亿销售额的基础上 “翻番”,进入“百亿俱乐部”,打造一个百亿高端白酒大单品。

      今年7月份,洋河股份对主要产品出厂价进行了普遍上调。根据此前的报道,从7月1日起,海之蓝出厂价上涨4元/瓶,天之蓝上涨6元/瓶,梦之蓝M3、M6、M9分别上涨5元/瓶、5元/瓶和10元/瓶。终端供货价方面,海之蓝上涨60元/箱 ,天之蓝上涨100元/箱,梦之蓝M3、M6分别上涨110元/箱、140元/箱,平均涨幅达到百元,M9更是大幅提高600元/箱。

      次高端市场和高端市场增长逻辑是不一样的。高端酒市场容量基本稳定,而受益于消费升级,次高端还处在持续扩容阶段。

      2012年白酒行业因打击三公消费整体陷入低迷时,飞天茅台价格一度低至900元,普五价格也曾回落到600元左右。2016年这一轮景气周期中,高端白酒价格基本稳定在1000元以上,这才给600元以下次高端白酒打开了空间。

      西南证券预测未来两年,次高端白酒市场将由2017年的300亿元增长到2020年的530亿元。洋河、郎酒、剑南春、舍得、酒鬼酒、水井坊、汾酒都趁着这一波向全国扩张。

      根据西南证券的统计,在300元-600元的次高端市场上,单一厂商份额最大的是剑南春,占到23%,其次是郎酒,占到11%,洋河以9%的占有率占据第三。除了知名厂商之外,还有48%的市场份额被各地小厂商占据。

      东方证券表示,公司产品渠道高效运作掌控力强,库存合理价盘稳固。深度分销模式使公司对经销商的依赖程度大大降低,销售人员数量领先竞品,牢牢掌握核心终端。较好的产品需求、偏低的渠道库存叠加省内稳价策略有助于稳固价盘。

      考虑到宏观经济增速放缓和公司主动控量挺价,产品动销可能有所放缓,小幅调低公司收入增速预测,调整18-20年每股收益预测分别为5.49、6.51、7.59元(原18-20年预测为5.73、6.98、8.14元)。维持给予公司2018年25倍PE,对应目标价137.25元,维持买入评级。

      华安证券认为,明年一线白酒的高景气阶段已过去,但未来仍然会保持平稳增长,次高端及区域龙头仍有扩容空间。推荐主要理由有四:(1)白酒行业基本面仍然保持稳健,市场风险偏好较低,白酒股长期来看仍能配臵。(2)行业发展成熟,需求结构稳定,行业景气周期拉长。(3)产品结构升级带动毛利率上涨,未来行业盈利能力持续向好。(4)行业集中度将进一步向品牌集中。重点关注企业:贵州茅台、洋河股份。

      西南证券则表示,预计公司2018年至2020年每股收益分别为5.39元、6.47元、7.58元,未来三年归属于母公司净利润将保持在20%左右的复合增长率。考虑到公司是大众白酒龙头、未来产品结构升级空间较大,给予公司2019年18倍估值,对应目标价116.46元,上调至“买入”评级。